：/年；（2）新产品&新范畴：公司将在牙轮钻头的基础上拓宽新品冲击器和顶锤式钻具；一起也将拓宽牙轮钻头在基建和石油范畴的横向使用；（3）事务拓宽：收买株洲韦凯布局数控刀具事务，后续有望仿效山特维克自主研制+外延收买的生长途径，发展为我国的硬质合金龙头，并逐渐向海外扩张。盈余猜测与出资评级：公。”

  1.出资关键2021年成绩首要受非经常性要素影响公司2021年完结盈余收入8.9亿元（同比+22.6%），归母净利润1.4亿元（同比+19.7%），扣非后归母净利润1.22亿元（同比+11.0%）。

  2.其间Q4单季营收2.27亿元（同比+12.3%），归母净利润3429万元（同比+4.6%），扣非后归母净利润2469万元。

  3.咱们判别根本原因系：（1）2021Q4公司对硬质合金产能进行搬家作业，叠加限电等要素，实践出货量略低于预期。

  4.（2）2021Q4汇率动摇较大，对海外事务利润率影响较大；现在公司产品价格已就汇率变动做了相应提价，故咱们判别2022年汇率对公司利润率影响将显着减小。

  6.分事务来看，硬质合金事务收入3.1亿元（同比+29.2%），对应销量同比+21%；硬质合金东西事务收入3.4亿元（同比+10.7%），根本的产品牙轮钻头销量2.9万套，同比+16.5%，收入增幅小于销量增幅，首要系产品结构改变（即基建牙轮钻头占比上升，且单价低于矿山牙轮钻头）及人民币汇率增值，导致海外产品均匀价格下降；配套产品收入2.3亿元（同比+30%），勘探类产品如拓孔器、金刚石取芯钻头号增幅较大。

  7.原材料提价+汇率动摇下毛利率短期承压，期间费用率小幅下降2021年毛利率为36.8%（同比-2.8pct），其间硬质合金和硬质合金东西事务毛利率为30.2%/47.0%，别离同比-0.7pct/-3.8pct。

  8.毛利率下滑首要系2021年碳化钨等原材料价格继续上涨，一起产品结构改变、人民币增值等也对合金东西毛利率发生较大影响。

  9.出售净利率为16.8%（同比-0.3pct），降幅窄于毛利率，首要得益于规划效益下，期间费用率下降至18.0%（同比-1.0pct），其间出售/办理（含研制）/财务费用率别离同比0.1/-0.2/-0.7pct。

  12.公司要点环绕硬质合金功能提高、牙轮钻头密封及轴承结构等方面做研讨，一起金属陶瓷产品方面，已开宣布金属陶瓷棒材、数控刀片、轴承刀片等多种产品。

  13.订单需求旺盛，存货大幅度添加下现金流略受影响2021年末公司合同负债金额为0.3亿元（同比+70%），订单需求旺盛；存货余额为3.1亿元（同比+62.7%），首要系：①为下降物流减慢，场所搬家对订单交给影响，添加半成品的储藏；②原材料价格上升提早备货。

  14.受存货添加影响，公司经营活动净现金流小幅下降至0.74亿元（同比-20%）。

  15.具有全球竞争力的矿用硬质合金龙头，产能扩张+事务拓宽可期（1）产能扩张：牙轮钻头年产能将从2021年末3.1万套提高至2023年末的7万套，必和必拓等要点客户以及非洲、印度等地区有望进一步拓宽；硬质合金制品厂房搬家完结，产能将逐渐爬坡至1800吨/年；（2）新产品&新范畴：公司将在牙轮钻头的基础上拓宽新品冲击器和顶锤式钻具；一起也将拓宽牙轮钻头在基建和石油范畴的横向使用；（3）事务拓宽：收买株洲韦凯布局数控刀具事务，后续有望仿效山特维克自主研制+外延收买的生长途径，发展为我国的硬质合金龙头，并逐渐向海外扩张。

  16.盈余猜测与出资评级：公司产能敏捷开释，估计2022-2024年归母纯利润是2.04（下调14%）/2.79（下调11%）/3.69亿元，当时股价对应PE为16/12/9倍，保持“增持”评级。

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